\documentclass[11pt,twoside]{article}\makeatletter \IfFileExists{xcolor.sty}% {\RequirePackage{xcolor}}% {\RequirePackage{color}} \usepackage{colortbl} \usepackage{wrapfig} \usepackage{ifxetex} \ifxetex \usepackage{fontspec} \usepackage{xunicode} \catcode`⃥=\active \def⃥{\textbackslash} \catcode`❴=\active \def❴{\{} \catcode`❵=\active \def❵{\}} \def\textJapanese{\fontspec{Noto Sans CJK JP}} \def\textChinese{\fontspec{Noto Sans CJK SC}} \def\textKorean{\fontspec{Noto Sans CJK KR}} \setmonofont{DejaVu Sans Mono} \else \IfFileExists{utf8x.def}% {\usepackage[utf8x]{inputenc} \PrerenderUnicode{–} }% {\usepackage[utf8]{inputenc}} \usepackage[english]{babel} \usepackage[T1]{fontenc} \usepackage{float} \usepackage[]{ucs} \uc@dclc{8421}{default}{\textbackslash } \uc@dclc{10100}{default}{\{} \uc@dclc{10101}{default}{\}} \uc@dclc{8491}{default}{\AA{}} \uc@dclc{8239}{default}{\,} \uc@dclc{20154}{default}{ } \uc@dclc{10148}{default}{>} \def\textschwa{\rotatebox{-90}{e}} \def\textJapanese{} 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The purpose aims to measure the effect of the specific control mechanisms as identified in the Cameroonian context on the performance of the financed enterprise. Surveys of SMEs financed, it appears from the multiple regression that the specific disciplinary control mechanisms such as the visits of the agents within the companies, the duration of stay and the activism of the capital-investor to the board of directors have a positive influence on the performance of the financed SME. \end{abstract} \keywords{private equity, control by proximity, performance, cameroonian SME.} \begin{textblock*}{18cm}(1cm,1cm) % {block width} (coords) \textcolor{GJBlue}{\LARGE Global Journals \LaTeX\ JournalKaleidoscope\texttrademark} \end{textblock*} \begin{textblock*}{18cm}(1.4cm,1.5cm) % {block width} (coords) \textcolor{GJBlue}{\footnotesize \\ Artificial Intelligence formulated this projection for compatibility purposes from the original article published at Global Journals. However, this technology is currently in beta. \emph{Therefore, kindly ignore odd layouts, missed formulae, text, tables, or figures.}} \end{textblock*} \let\tabcellsep& \section[{Introduction}]{Introduction}\par e développement des économies africaines dépend de la prolifération et de la pérennité de leurs PME qui constituent l'essentiel du potentiel d'emplois. Malheureusement, le financement des actifs longs constitue l'un des obstacles liés à leur éclosion et poussent certaines PME à la cessation de paiement et d'autres à la faillite.\par Aux difficultés d'accès au financement, s'ajoutent le manque des garanties et des compétences managériales requises limitées pour mieux piloter ces entreprises (RGE, INS, 2017). Le capital-investissement (désormais CI) apte à répondre à ce type de besoin apparait comme une alternative à ce manque. Il apporte des fonds propres et quasi-fonds propres aux PME et leurs permet de bénéficier de leurs expériences en matière gestion. Selon \hyperref[b7]{Glachant (2008)}, le CI est l'ensemble des instruments financiers et procédures visant à augmenter les fonds propres des PME non côté à fort potentiel de croissance. Ce mode de financement est intéressant et adapté aux PME qui trouvent le recours au financement traditionnel moins facile et plus couteux \hyperref[b2]{(Belletante et al. 2001;} {\ref Julien, 1997)}.\par Le CI est un mode de financement adapté aux PME en phase de démarrage en vue d'assurer leur croissance, leur développement et organiser leur transmission. Contrairement aux autres établissements financiers, les CI peuvent offrir un financement en fonds propres, débloquer en faveur des PME des montants importants sans demande de garanties, apportant ainsi des solutions concrètes au manque des moyens financiers. Ces professionnels de l'industrie du capitalinvestissement ont contribué cette dernière décennie au soutien de nombreuses entreprises en Afrique en général et au Cameroun en particulier (AVCA 1 1 AVCA: Africa Venture Capital Association , 2019). La littérature montre l'apport de cette technique financière à la performance des PME financées. A partir des méthodes d'évaluation, des techniques de contrôle adaptées et une implication active dans la PME, le Capital-Investisseur, en qualité d'actionnaire offre une solution adaptée aux besoins de ces entreprises. Il s'établit entre le Capital-Investisseur et le dirigeant/propriétaire de la PME une relation relativement étroite dont l'investisseur a un droit de regard et de contrôle sur les décisions et les actions du dirigeant. Cette relation spécifique est marquée par l'asymétrie d'information élevée et des comportements opportunistes liés à l'absence des garanties \hyperref[b6]{(Diamond, 1984)}. Dans le cas spécifique du Cameroun, les capitalinvestisseurs participent et s'impliquent dans la gestion de la PME financée. Les aspects tels la fréquence de contacts, les missions au sein de l'entreprise financée qualifiés de «contrôle par la proximité» sont mis en évidence.\par Cette recherche vise à montrer si les mécanismes de contrôle de proximité développés par le capitalinvestisseur favorisent nécessairement la performance de l'entreprise financée. Il s'articule autour d'une revue de la littérature sur le lien CI/dirigeant et performance, de la méthodologie, de la présentation et l'analyse des résultats. \section[{II.}]{II.}\par Relation de Partenariat ci/Dirigeant et Performance : Un état de L'art\par La contribution du CI à la performance de la PME a été mise en évidence dans plusieurs travaux en finance organisationnelle. Toutefois la question du rôle du Capital-investisseur dans le processus de création de valeur est partiellement traitée. Elle renvoie à la problématique plus générale de la place que tient l'actionnaire dans ce processus de création et de répartition de la valeur. Elle est traitée au travers des différentes approches de la gouvernance d'entreprise \hyperref[b4]{(Charreaux, 2000)}. Il distingue deux modèles théoriques de création et de répartition de la valeur qui soustendent les principales théories de la gouvernance à savoir les théories normatives de la gouvernance qui s'intéressent sur la manière dont la valeur est repartie. Le second modèle relevé par Charreaux (1998) repose sur une conception plus positive de la relation actionnaire-dirigeant. \section[{a) Influence des mécanismes de contrôles exercés par le capital-investisseur sur la performance}]{a) Influence des mécanismes de contrôles exercés par le capital-investisseur sur la performance}\par Les travaux de Sahlman et Gordman, (1989) dans l'article «What does Venture Capitalist do ?» sont les premiers à analyser l'influence du CI sur la création de valeur. Ils sont complétés par ceux {\ref de Sapienza, Gupta, 1994;} {\ref Sapienza, Manigart, Verneir, 1996}. Selon ces chercheurs, l'apport majeur des CI est d'ordre financier et leur présence constitue unsignal pour lever des fonds supplémentaires auprès des autres prêteurs potentiels. Ils contribuent à l'amélioration de la performance financière \hyperref[b23]{(Stéphany, 1998)}. Aussi, la performance de l'entreprise s'explique par le rôle de conseil de l'investisseur dans le domaine financier {\ref (Muray, 1995)}.\par Selon l'étude réalisée par \hyperref[b14]{Murray (1995)}, des entrepreneurs interrogés jugent les CI plus compétents que les autres membres du conseil d'administration. Par contre, d'après Sapienza, Gupta, 1994, les entrepreneurs interrogés considèrent que la valeur apportée par les CI est plus importante lorsque ceux-ci ont une expérience opérationnelle que lorsqu'ils ne disposent que d'une expertise financière. Certains auteurs considèrent que l'apport principal des CI se trouve dans leur implication dans l'élaboration de la stratégie d'entreprise. Cette implication peut être à l'origine de la performance des firmes financées {\ref (Sapienza, Allen, Manigart, 1994;} {\ref Sapienza, Manigart, Verneir, 1996)}. Les travaux de Stéphany (1998) montrent que l'appel à des entreprises de conseils fait partie des modifications organisationnelles apportées par l'arrivée du CI dans les entreprises de l'échantillon. Ces changements induisent les compétences nouvelles qui agissent positivement sur la performance.\par Tréhan (2004) montre sur un échantillon d'entreprises familiales et personnelles de moyenne dimension que les CI encouragent la mise en place d'une stratégie de croissance externe et accroit ainsi le taux de survie. {\ref Desbrières et al., (2005)} Si les capital-investisseurs en occident utilisent des mécanismes classiques de gouvernance (conseil d'administration, marché financier marché des biens, etc) pour réduire les risques et contribuent à l'amélioration de la performance. Ceux qui sont installés en Afrique centrale développent d'autres techniques de contrôle pour se rapprocher des entreprises et contribuer à la réduction de risque et à la valorisation des entreprises financées. L'analyse de ces mécanismes spécifiques qualifiés de «contrôle par la proximité» et leur impact sur la performance s'avère indispensable pour comprendre la dynamique de la relation capitalinvestisseur et PME dans le contexte camerounais. \section[{b) Hypothèses de la recherche}]{b) Hypothèses de la recherche}\par Les mécanismes de contrôle effectués par les capital-investisseurs installés au Cameroun se font à travers des descentes organisées et les missions inopinées au sein des entreprises financées. Ils s'apparentent à des mécanismes de gouvernance. S'interroger sur leursmani festion set leur impact sur la performance des entreprises financées devient pertinent. \hyperref[b20]{(Sapienza et Gupta, 1994}). Les risques s'en trouvent accrus par le caractère incertain de la technologie, des méthodes de production, de la chaîne de distribution, de la jeunesse de l'équipe dirigeante et de l'horizon de sortie (Manigart et {\ref Sapienza, 1996)}. Le CI devrait donc être davantage impliqué lorsque l'investissement a été effectué au sein d'une entreprise en phase de démarrage. Il contribue à la création de valeur en assistant le dirigeant dans l'organisation de l'entreprise et l'élaboration des stratégies \hyperref[b24]{(Stéphany, 2001 ;} {\ref Stévénot, 2005)}. Toutes ces mesures visent à suivre l'entreprise financée afin de s'assurer que le dirigeant oeuvre conformément aux objectifs fixés et accroit la performance. \section[{c) Les missions de descentes comme source de réduction de risque}]{c) Les missions de descentes comme source de réduction de risque} \section[{H4 La performance de la firme financée est liée positivement à la surveillance permanente exercée par le Capital-investisseur g) L'activisme très marqué du capital-investisseur au Conseil d'Administration}]{H4 La performance de la firme financée est liée positivement à la surveillance permanente exercée par le Capital-investisseur g) L'activisme très marqué du capital-investisseur au Conseil d'Administration}\par Le conseil d'administration a fait l'objet de nombreuses recherches et constitue l'un des mécanismes de gouvernance le plus efficace pour le contrôle des firmes managériales. La littérature montre que dans les entreprises financées par CI, ce mécanisme concourt à réduire le risque des conflits d'agence et permet aux CI d'exercer un «monitoring» sur des décisions prises par le dirigeant de la firme. Il présente une composition particulière dans le sens où les CI y sont fortement représentés. En effet, la présence des CI dans le capital réduit la part détenue par le dirigeant et de ce fait peut l'inciter à agir dans l'intérêt de ces investisseurs {\ref (Landström, 1992)} {\ref 2013}) pour qui le contrôle intensif de l'investisseur engendre plutôt des couts supplémentaires qui réduisent la performance de l'entreprise.\par V. \section[{Conclusion}]{Conclusion}\par L'étude de la relation CI et dirigeant de la PME financée montre l'existence des conflits. En effet, le montant investi par le CI, les capacités managériales limitées du dirigeant/promoteur, le caractère familial et la performance passée de l'entreprise qui recourt à un financement par CI sont autant de facteurs qui expliquent l'implication du CI lors de la prise de participation dans le capital. Cette étude vise à montrer si les mécanismes de contrôle de proximité développés par le capital-investisseur favorisent nécessairement la performance de l'entreprise financée.\par A partir de l'enquête menées auprès des PME financées au Cameroun, il ressort à travers des tests de régression multiple que la performance de l'entreprise est liée à l'activisme de l'investisseur au conseil d'administration et aux mécanismes de contrôle spécifique (contrôle par la proximité) tels que les missions effectuées au sein de l'entreprise financée et le temps passé durant le séjour. Dans les PME ou la gestion est peu formalisée et repose sur le propriétaire dirigeant, l'implication des administrateurs est renforcée car les conflits d'intérêts sont caractérisés. Par contre, les missions de rencontre permettent à l'investisseur de dissuader les comportements opportunistes et réduire le risque de défaut. Toutefois, les tests montrent que la fréquence régulière de rencontre et la surveillance permanente de la PME par l'investisseur n'ont aucun effet.\begin{figure}[htbp] \noindent\textbf{} \par \begin{longtable}{P{0.85\textwidth}} démontre que les investisseurs en fonds ont également une influence sur la politique d'investissement. Les entreprises ayant ouvert leur capital à un investisseur en fonds trouve le volume d'investissement accru et le nombre de personnel revu à la hausse. Stévénot (2005) propose que le système de gouvernance des entreprises financées par CI a non seulement une vocation disciplinaire (l'intervention sur la répartition de la valeur créée), mais aussi productive et contribue à la création de la valeur. Pour améliorer la performance des entreprises financées, l'auteur relève que l'apport en fonds propres et les effets de levier mécaniques de montages financiers constituent une valeur ajoutée pour les entreprises bénéficiaires. Les résultats concernant les aspects et l'importance de l'intervention des CI ne font pas l'unanimité. Ceci s'explique par l'importance de nombreux facteurs de contingence tels que le stade de développement de l'entreprise, le profil de l'entrepreneur, l'expérience CI, le type du CI, le niveau de risque et le degré d'innovation du projet. Au cours de cette dernière décennie, le lien CI et la performance est évoqué par certains auteurs. Mougénot (2003) Pougué Y-A., Bernasconi M. (2013) pensent les investisseurs en fonds installés en Afrique subsaharienne au regard\end{longtable} \par \caption{\label{tab_0}insiste sur les leviers sur lesquels les CI se basent pour créer la valeur. Dans une étude commanditée par l'AFIC et réalisée par le cabinet Ly brand Corporate France en 2004 et actualisée en 2008, la performance des entreprises financées par CI est}\end{figure} \begin{figure}[htbp] \noindent\textbf{} \par \begin{longtable}{P{0.5914969208905732\textwidth}P{0.22105637138796777\textwidth}P{0.03744670772145903\textwidth}} \tabcellsep d) La fréquence des rencontres comme vecteur de\tabcellsep \\ \tabcellsep réduction de risque\tabcellsep \\ \tabcellsep Certains auteurs se sont intéressés à la\tabcellsep \\ \tabcellsep fréquence des contacts entre Capital-investisseur et\tabcellsep \\ \tabcellsep Dirigeant. Sapienza et Gupta (1994) ont montré que la\tabcellsep \\ \tabcellsep fréquence des contacts entre CI et dirigeant est\tabcellsep \\ ville, ou l'entreprise. Cette mission permet de faire un diagnostic est complètement détaché au sein de général de la situation, déceler les anomalies (éventuels risques) et proposer de commun accord avec le dirigeant les actions correctrices. Ceci pourrait réduire les risques inducteurs de coûts et par conséquent influencer positivement sur la performance de l'entreprise. On en déduit l'hypothèse suivante; H1 La durée de missions effectuées par des Sociétés de Capital-Investisseurs au sein de la PME financée influence positivement la performance de l'entreprise. Partant de ces observations, nous pouvons formuler l'hypothèse secondaire suivante: H3 La performance de l'entreprise financée est liée à la nature des contacts déployés par le capital-investisseur f) Le capital-investisseur, véritable moniteur de l'entreprise financée du fait que les nombreux entretiens réalisés entre ces derniers et les CI permettent d'apprécier leur personnalité, les risques d'agence peuvent subsister. Et ils sont d'autant plus importants quand le dirigeant possède une faible expérience dans la création d'entreprise. Au Cameroun, le manque de compétences (techniques, commerciales?), conjugués aux mentalités des entrepreneurs conduit les CI à multiplier les contacts et à s'impliquer davantage dans les décisions importantes (Mawamba, 2012). L'incertitude et le risque augmentent considérablement pour les entreprises en phase de démarrage que pour celles en développement\tabcellsep régulière quand le risque d'agence et d'affaires se révèlent accru. Sapienza et al., (1996) trouvent que l'interaction entre dirigeants et CI est réduite quand les deux partenaires ont connu des difficultés précédemment. Selon Stéphany E. (2001), le risque d'affaires © 2021 Global Journals\tabcellsep 3 Volume XXI Issue I Version I Year 2021 ( Global Journal of Management and Business Research\end{longtable} \par \caption{\label{tab_1})}\end{figure} \begin{figure}[htbp] \noindent\textbf{} \par \begin{longtable}{P{0.7773475789060968\textwidth}P{0.0009998039600078415\textwidth}P{0.010831209566751617\textwidth}P{0.02616153695353852\textwidth}P{0.010831209566751617\textwidth}P{0.003166045873358165\textwidth}P{0.0048323858067045675\textwidth}P{0.015830229366790825\textwidth}} \multicolumn{4}{l}{l'étude ont été collectées à base de l'administration en}\tabcellsep \tabcellsep \tabcellsep \\ \tabcellsep \tabcellsep \multicolumn{3}{l}{Tableau 3: Coefficients(a) du modèle}\tabcellsep \tabcellsep \\ \multicolumn{2}{l}{Modèle Variables indépendantes Constante}\tabcellsep Coef stand 2,673\tabcellsep \multicolumn{4}{l}{T b) Description des variables et modèle empirique Statut de colinéarité Significativité Tolérance VIF 4,145 0,000 * / /}\\ \tabcellsep \tabcellsep \tabcellsep \multicolumn{3}{l}{1-Les variables de l'étude}\tabcellsep \\ \multicolumn{2}{l}{VAR IND (X1= visite des agents)}\tabcellsep 0, 431\tabcellsep 2,867\tabcellsep \multicolumn{3}{l}{Les variables retenues pour cette recherche 0,008* 0,709 1,41}\\ \multicolumn{7}{l}{Nathusius (2002) soulignent l'importance du conseil d'administration dans le contrôle du dirigeant. Ils sont les variables expliquées (la performance) et les variables explicatives (mécanismes de contrôle exercés par le CI). Pour le CI, le seul intérêt réside dans la rentabilité des capitaux mis à la disposition de l'entreprise. Le Return of Equity ou rentabilité financière 1,666 0,100** 0,771 1,297 -1,823 0,079** 0,678 1,476 (RF = RN / CP) semble intéressant pour mesurer la (a): variable dépendante : votre société distribue-t-elle régulièrement les dividendes ? VAR IND (X2= la durée du séjour) 0,239 VAR IND (X3 = participation au conseil d'administration) -0,318 Source: enquête 2018 performance. Tableau 1: Description des variables Variables Intitulé Interprétation Expliquée PERF = ROE Le Return of Equity ou rentabilité financière (RF = RN / CP) Variable contrôle de proximité PER\textunderscore VIST CAD\textunderscore VIST NAT\textunderscore CONT SURV\textunderscore CI (*) Significativité au seuil de 5\% ; (**) Significativité au seuil de 10 \% CA\textunderscore IMP La trouvent que les CI sont fortement représentés dans cet Source: Auteur performance des entreprises financée est liée aux organe de surveillance. Des études plus approfondies comme celle de Lerner (1995) réalisée à partir d'un échantillon de 271 sociétés de biotechnologies observées entre 1978 et 1989, montrent que la représentation des CI au conseil d'administration des sociétés accroît significativement la performance au cours des périodes dans lesquelles le besoin de contrôle est le plus important, notamment lors du remplacement du management d'une société. On peut au regard de ces constats émettre cette hypothèse: H5: Le comportement actif des Capital-investisseurs au conseil d'administration influence positivement la performance de l'entreprise financée. III. Description de la Démarche Méthodologique Elle s'articule autour de la technique de collecte des données ainsi que le modèle statistique de la 2-Modèle mathématique La formulation mathématique du modèle de base se présente ainsi qu'il suit: a: le terme de la constante bi: Paramètres liés aux variables explicatives ou indépendantes ei: terme de l'erreur ou résidus. L'équation du modèle peut s'écrire sous la forme: PERF = a 0 + b 1 (PER\textunderscore CONT) + b 2 (CAD\textunderscore CONT) + b 3 (NAT\textunderscore CONT) + b 4 (SUR\textunderscore PER)+ b 5 (CA\textunderscore IMP) + e i Cette équation permet de vérifier empiriquement les facteurs susceptibles d'influencer la variable de performance via le système de gouvernance disciplinaire. Au terme de l'analyse des tests statistiques découlant de la régression multiple à partir du logiciel SPSS version Windows 16, nous aboutirons aux résultats et implications. IV. Résultats et Discussions Nous partons du constat que la relation CI et dirigeant induit des conflits d'agence. Ceci est possible au regard de l'ampleur du niveau des conflits entre les deux parties et l'existence de l'asymétrie d'informations. Nous procédons au test des effets de chaque mécanisme de contrôle (variable) susceptible d'influencer la performance de l'entreprise financée à travers la régression linéaire multiple. Nous avons d'abord considéré les problèmes éventuels de multi-colinéarité entre les variables indépendantes. Les tableaux de résultat du modèle se présentent comme suit : missions de descente au sein de l'entreprise financée, à la durée de séjour au sein de l'entreprise et à l'activisme du CI au conseil d'administration. Ces résultats montrent que le mécanisme de contrôle classique (le conseil d'administration) et les mécanismes spécifiques dits « contrôle par la proximité » tels que les missions effectuées, la durée de séjour au sein de l'entreprise financée réduisent les coûts d'agence entre le capital-investisseur et la PME et impactent positivement la performance de l'entreprise. Ce contrôle dit de proximité permet de réorienter les actions du dirigeant vers l'intérêt des actionnaires (Capital-investisseurs). Ces résultats corroborent avec ceux de Sapienza et Gupta (1994), sapienza et al (1996), N'dri (2010), Mawamba (2011). Durant les missions et les rencontres, le CI essaie de mettre de l'ordre dans la gestion financière du Dirigeant, contribue à la formalisation du système de gestion. Selon Vilgrain (2011): « lors des dues recherche. diligences, le Capital-investisseur «déshabille» la Tableau 2: Résultat du modèle société, la}\tabcellsep Year 2021 5 Volume XXI Issue I Version I ) ( Global Journal of Management and Business Research\\ Modèle\tabcellsep R\tabcellsep R2\tabcellsep F\tabcellsep DDL\tabcellsep Sig var. F\tabcellsep DW\\ 1\tabcellsep 0,569\tabcellsep 0,232\tabcellsep 4,622\tabcellsep 3\tabcellsep 0,009 (*)\tabcellsep 1,709\\ Source: Enquête 2018\tabcellsep \tabcellsep \tabcellsep \tabcellsep \tabcellsep \tabcellsep \\ \multicolumn{2}{l}{(*) Seuil de signification au seuil de 5\%}\tabcellsep \tabcellsep \tabcellsep \tabcellsep \tabcellsep \\ \tabcellsep \tabcellsep \tabcellsep \tabcellsep \tabcellsep \tabcellsep © 2021 Global Journals\end{longtable} \par {\small\itshape [Note: a) Démarche suivie et échantillonnage L'étude de la relation CI/Période des contrôles effectués par le CI en termes de durée de mission. Traduit la forme d'intervention effectuée durant la descente Traduit la forme de rencontres entre le CI et l'entreprise financée Traduit par le suivi permanent des outils de contrôle mis en place par le CI. Mesure l'implication du Capital-investisseur au Conseil d'Administration]} \caption{\label{tab_2}}\end{figure} \footnote{Mécanismes de contrôle par la proximité et performance: Cas Spécifique des PME camerounaises financées par capital-investissement} \backmatter \begin{bibitemlist}{1} \bibitem[Landström ()]{b11}\label{b11} ‘Agency theory and its applications to small firms: Evidence from swedish venture capital Market’. H Landström . \textit{Journal of Small Business Finance} 1993b. 2 p. . (N°) \bibitem[Belletante and Et Parranque ()]{b2}\label{b2} Lewratto Belletante , Et Parranque . \textit{Diversité économique et mode de financement des PME}, (Paris) 2001. 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