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\title{Essai surlefficience informationnelle du march boursier marocain}
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\begin{document}

             \author[1]{Chourouk  Moudine}

             \author[2]{Younes El  Khattab}

             \affil[1]{  Universit Hassan II - Mohammdia}

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\date{\small \em Received: 16 December 2013 Accepted: 1 January 2014 Published: 15 January 2014}

\maketitle


\begin{abstract}
        


The informational efficiency is a topic that animated the debate between financial theorists. The richness and diversity of works that have attempted to study the efficiency reflect the great interest granted by the academic and professional community to this theme. The starting point for efficient market hypothesis is information. In fact, it is according to the nature of information (past, public or non-public) considered that the form of efficiency is determined. Eugene FAMA distinguishes between three forms of efficiency (weak form, semi-strong form, and strong form). The first two forms were generally validated by econometric tests. The third form remains controversial and difficult to verify. In Morocco, the issue of stock market efficiency is a current topic which deserves to be studied. Through this article, we set three main objectives: to test the informational efficiency of Casablanca Stock Exchange, to determine the elements affecting this efficiency and to propose measures to improve it.

\end{abstract}


\keywords{informational efficiency, box-jenkins method, random walk, pockets of inefficiency.}

\begin{textblock*}{18cm}(1cm,1cm) % {block width} (coords) 
\textcolor{GJBlue}{\LARGE Global Journals \LaTeX\ JournalKaleidoscope\texttrademark}
\end{textblock*}

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\textcolor{GJBlue}{\footnotesize \\ Artificial Intelligence formulated this projection for compatibility purposes from the original article published at Global Journals. However, this technology is currently in beta. \emph{Therefore, kindly ignore odd layouts, missed formulae, text, tables, or figures.}}
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\let\tabcellsep& 	 	 		 
\section[{Younes El Khattab ? \& Chourouk Moudine ?}]{Younes El Khattab ? \& Chourouk Moudine ?}\par
Résumé-L'efficience informationnelle est un sujet qui a animé le débat entre les théoriciens de la finance. La richesse et la diversité des travaux qui ont essayé d'étudier l'efficience, reflètent le grand intérêt accordé par la communauté académique et professionnelle à ce thème. Le point de départ de la théorie de l'efficience est l'information. En fait, c'est en fonction de la nature des informations (passées, publiques, ou non publiques) prises en considération que la forme de l'efficience se détermine. On arrive donc à la classification de FAMA qui scinde l'efficience en trois formes (faible, semi-forte et forte). Les deux premières formes ont été généralement validées par des tests économétriques. La troisième forme reste controversée et difficilement vérifiable. Au Maroc, la problématique de l'efficience informationnelle du marché boursier constitue un sujet d'actualité qui mérite d'être étudié. tester l'efficience informationnelle de la place casablancaise, déterminer les éléments qui influencent cette efficience et proposer les mesures susceptibles de l'améliorer. 
\section[{Introduction}]{Introduction}\par
a problématique de la transparence des marchés financiers est devenue, plus que jamais, un sujet d'actualité qui occupe le devant de la scène internationale. Le monde académique s'est intéressé au sujet dans le cadre de la théorie de l'efficience informationnelle. Cette théorie revête une importance extrême, dans la mesure où elle permet d'étudier le niveau de transparence des marchés financiers, ainsi que leur capacité à intégrer fidèlement l'ensemble des informations diffusées.\par
Constituant le noyau dur de la théorie financière stipule que le prix observé sur le marché reflète au mieux la valeur fondamentale du titre. Dans ce contexte, le marché peut jouer efficacement son rôle d'allocation des ressources vers les emplois les plus productifs. On peut dire donc que la condition de base pour une bonne allocation de fonds sur le marché est l'existence de l'efficience informationnelle que nous lui consacrons ici l'intégralité de notre article. Il est à signaler que cet article se focalisera essentiellement sur les marchés boursiers et plus particulièrement les marchés d'actions, vu que ces derniers ont constitué pendant longtemps un champ fertile pour les études visant à tester la validité de la théorie de l'efficience. Au Maroc, la problématique de l'efficience informationnelle de la bourse de Casablanca a constitué depuis quelques temps un sujet d'actualité suscitant l'intérêt d'un grand nombre d'académiciens et de professionnels du monde de la finance. La place boursière casablancaise a fait preuve d'un grand dynamisme entre début janvier 2004 et mi-mars 2008. La progression du MASI, qui est le principal baromètre de la place, a même atteint en 2006 le seuil exceptionnel de 71,6\%. Ce rythme de croissance ininterrompue n'a pas manqué d'inquiéter les différents acteurs du marché, aboutissant ainsi au déclenchement d'un cycle baissier qui dure depuis cinq ans.\par
Ainsi, l'objectif de notre article sera de mettre l'accent sur la théorie de l'efficience informationnelle, tout en éclaircissant les liens qui peuvent exister entre l'efficience d'un marché boursier et son organisation. Nous nous focaliserons bien évidemment sur le cas marocain pour lequel nos deux préoccupations majeures seront de tester l'efficience de la place boursière casablancaise, et de répondre à la problématique suivante : quel est l'impact de la structure organisationnelle de la bourse de Casablanca sur son efficience informationnelle ? Quelle explication peut-on donner à la tendance baissière actuelle de la L place ? Et quelles sont les mesures susceptibles d'améliorer l'efficience du marché boursier marocain ?\par
Le présent article sera scindé en deux principales parties. La première partie se focalisera sur la définition du concept d'efficience informationnelle, en présentant ses trois principales formes ainsi que les tests correspondant à chaque forme. L'accent sera mis aussi sur l'organisation des marchés boursiers et l'influence qu'elle peut exercer sur l'efficience informationnelle. La deuxième partie étudiera empiriquement l'efficience informationnelle de la bourse casablancaise, tout en déterminant l'impact de ses caractéristiques organisationnelles sur son efficience. Enfin, on va conclure par la présentation d'une panoplie de mesures susceptibles d'améliorer la qualité informationnelle de la place. a) Présentation de la théorie de l'efficience informationnelle et détermination de ses fondements théoriques En général, un marché boursier efficient est un marché qui intègre correctement et intégralement l'ensemble des informations disponibles concernant chaque actif financier coté. Eugène FAMA a décortiqué le concept d'efficience informationnelle en distinguant entre trois formes d'efficience (faible, semi-forte et forte), chaque forme a ses propres repères et références. L'étude de la théorie de l'efficience informationnelle et de ses fondements théoriques ne peut pas être effectuée sans mettre l'accent sur le lien étroit qui existe entre efficience et organisation. En effet, la deuxième conditionne la première. Ce lien étroit se concrétise à travers un ensemble d'éléments qui relèvent de la microstructure des marchés boursiers. Ainsi, cette partie va traiter et analyser la théorie de l'efficience informationnelle en la mettant en relation avec l'organisation des marchés boursiers. 
\section[{i. Définition de l'efficience informationnelle et conditions théoriques nécessaires à sa vérification}]{i. Définition de l'efficience informationnelle et conditions théoriques nécessaires à sa vérification}\par
La définition de l'efficience informationnelle a évolué avec les apports des différents théoriciens. La plus simple des définitions étant celle reprise par FAMA en 1965: « Un marché financier est dit efficient si, et seulement si, l'ensemble des informations disponibles concernant chaque actif financier coté sur ce marché est immédiatement intégré dans le prix de cet actif ». En termes de fonctionnement du marché, une définition souvent utilisée est proposée par JENSEN (1978): « Par rapport à un ensemble donné d'informations, un marché est efficient s'il est impossible de réaliser des profits en échangeant sur la base de cet ensemble d'informations », le terme (profits) désignant dans ce cadre des rendements positifs nets de tout coût. Autrement dit, pour JENSEN, les marchés efficients ne permettent pas aux investisseurs de réaliser des gains supérieurs à la moyenne sans accepter de prendre des risques supérieurs à la moyenne \hyperref[b0]{1} Toutefois, le caractère très peu opérationnel de l'efficience suggérée par FAMA a rapidement été souligné au niveau de la construction de tests empiriques. En effet, la possibilité de réaliser ces tests est subordonnée à la définition préalable de l'ensemble des informations considérées comme disponibles. Par conséquent, l'analyse de l'efficience du marché boursier va essentiellement consister à mesurer les degrés de rapidité et de cohérence avec lesquels le marché intègre chaque ensemble particulier d'informations dans le prix des actions . 2 La théorie de l'efficience informationnelle reste vérifiable sous cinq conditions, qui constituent son principal fondement théorique. Il s'agit de : i) la rationalité des investisseurs, ii) la libre circulation de l'information et la réaction instantanée des investisseurs, iii) la gratuité de l'information, iv) l'absence de coûts de transaction et d'impôts de bourse, et v) l'atomicité des investisseurs et la liquidité . Ainsi, suite aux travaux de FAMA en 1970, la mise en place de graduations dans l'ensemble d'informations a abouti à définir l'efficience informationnelle suivant trois formes progressives : la forme faible affirme qu'il est impossible d'exploiter l'historique des cours pour prévoir la valeur future d'un actif financier, la forme semi-forte stipule qu'il n'est pas possible de tirer profit des informations publiques au moment de leur révélation, tandis que la forme forte indique que la détention d'informations confidentielles ne permettra pas la réalisation d'un profit spécifique sur les marchés boursiers. Cette classification initiale a été ensuite légèrement modifiée par FAMA (1991) en raison de l'abondance des travaux portant sur l'étude empirique du concept d'efficience. En effet, à chaque catégorie d'efficience FAMA a associé une nouvelle dénomination. Pour l'efficience faible, il parle de tests de prévisibilité des rendements. Pour l'efficience semi-forte, il parle de tests événementiels. Et enfin pour la forme forte de l'efficience, il parle de tests sur l'information confidentielle. . Cependant, la plupart des conditions nécessaires à une totale et parfaite efficience sont difficilement réalisables sur un plan réel. Donc les plus transparents des marchés boursiers internationaux ne peuvent que tendre vers ces conditions sans pour autant les remplir complètement. Par conséquent, les hypothèses relatives à la théorie de l'efficience informationnelle restent des points de repère libres de Il est clair maintenant que le raisonnement rigide qui se base sur la vérification de la conformité d'un marché boursier aux hypothèses de la théorie de l'efficience, dans leur sens strict, ne peut pas être pratique ni utile. C'est pour cela que FAMA a scindé l'efficience en trois catégories, en proposant pour chaque catégorie des tests permettant de l'infirmer ou de la confirmer.\par
ii. Les trois formes de l'efficience informationnelle FAMA a donné à l'efficience informationnelle un caractère progressif en la scindant en trois formes : faible, semi-forte et forte. La validation de chacune de ces trois formes nécessite le recours à une panoplie de tests qu'on peut classer dans trois grandes catégories : les tests de prévisibilité des rendements, les tests événementiels, et les tests sur l'information confidentielle. 
\section[{? La forme faible de l'efficience informationnelle}]{? La forme faible de l'efficience informationnelle}\par
La forme faible de la théorie de l'efficience consiste à énoncer que le prix actuel d'un actif financier est totalement indépendant de l'ensemble des informations concernant ce titre, publiées dans le passé. On ne peut donc, d'après l'hypothèse faible de la théorie de l'efficience, utiliser l'ensemble des informations passées \hyperref[b3]{4} Les modèles ARIMA permettent de combiner trois types de processus temporels : les processus autorégressifs, les processus intégrés et les moyennes mobiles pour tenter de prévoir l'évolution du prix d'un actif au futur. Autrement dit, aucun investisseur ne sera capable de se baser sur des informations historiques pour effectuer une opération lui permettant de profiter d'une plus-value sans subir le risque correspondant.\par
Dans le cadre de la validation de l'efficience informationnelle dans sa forme faible, deux principaux outils peuvent être utilisés pour tester la prévisibilité des rendements: le processus ARIMA, ainsi que la méthode de Box et Jenkins. Ces deux outils économétriques permettent de trouver un modèle restituant le mieux possible le comportement d'une série chronologique, aboutissant ainsi à la confirmation ou l'infirmation de l'existence d'une marche au hasard des séries de rentabilités.\par
Paris, 2002, pp 240-243.\par
. Dans le cas le plus général, un modèle ARIMA combine les trois types de processus aléatoires. La contribution de chacun d'eux étant précisée par la notation ARIMA(p,d,q), où p est l'ordre du processus autorégressif AR(p), d le degré d'intégration d'un processus I(d) et q l'ordre de la moyenne mobile MA(q). Dans ce qui suit, on va procéder à une présentation de ces trois processus.\par
Dans un processus autorégressif d'ordre p, AR(p), l'observation présente Yt est générée par une moyenne pondérée des observations passées jusqu'à la p-i ème période sous la forme suivante :t p t p t t t y y y y ? ? ? ? + + + + = ? ? ? ... 2 2 1 1 Avec p ? ? ? ,....., , 2 1 sont des coefficients à estimer positifs ou négatifs et t ? est un bruit blanc 6 q t q t t t t y ? ? ? ? ? ? ? = ? ? ? ? ? ? ? ... 2 2 1 1\par
. Dans un processus de moyenne mobile d'ordre q, MA(q), chaque observation Yt est générée par une moyenne pondérée d'aléas jusqu'à la q-i ème période : Dans ce processus, tout comme dans le modèle autorégressif AR, les aléas sont supposés être engendrés par un processus de type bruit blanc.\par
Avant de présenter le processus intégré, il importe de définir d'abord la notion de la stationnarité d'une série chronologique. En effet, une série chronologique est dite stationnaire (au sens faible, ou stationnaire tout court), si son espérance et sa variancesont constantes ( [ ] m Y E t = et [ ] 2 ? = t Y V\par
), et si les covariances ne dépendent pas du temps, mais simplement de l'écart k entre les périodes considérées, ([ ] k k t t Y Y ? = + , cov\par
). Ceci implique que la série ne comporte pas de tendance, et plus généralement aucun facteur n'évoluant avec le temps.\par
On arrive maintenant à la définition du processus intégré. Par définition, un processus est intégré d'ordre 1, noté I(1), si la série des différences premières 7\par
6 Un processus de bruit blanc est une suite de variables aléatoires de même distribution et mutuellement indépendantes. Ce terme est emprunté à la physique faisant référence au spectre de la lumière blanche. \hyperref[b5]{7} La série des différences premières est déduite en appliquant la relation suivante : cette étape concerne la décomposition de la série chronologique selon les trois types de processus en spécifiant les trois paramètres p, d et q du modèle ARIMA(p,d,q). Le paramètre d correspond au nombre de différenciations effectuées pour rendre la série stationnaire. Les corrélogrammes, graphiques de la fonction d'autocorrélation 8 et de la fonction d'autocorrélation partielle \hyperref[b7]{9} -L'estimation : le logiciel «Eviews 5» permet d'estimer les coefficients du modèle dont on a identifié les paramètres au préalable dans l'étape précédente.\par
, permettent selon leurs aspects d'identifier correctement les paramètres q et p.\par
Le diagnostic : on doit vérifier dans ce cadre que les résidus du modèle présentent le caractère d'un bruit blanc.\par
On rappelle, enfin, que le modèle ARIMA associé à la démarche de Box et Jenkins seront utilisés ultérieurement dans la deuxième partie afin de tester la forme faible de l'efficience informationnelle de la bourse de Casablanca. 
\section[{La forme semi-forte de l'efficience informationnelle}]{La forme semi-forte de l'efficience informationnelle}\par
La forme semi-forte de la théorie de l'efficience postule que l'ensemble des informations disponibles, concernant un actif financier, est intégré dans le prix de ce titre à l'instant même où ces informations sont rendues publiques. Il n'existe donc aucun décalage temporel entre le moment où l'information est dévoilée et le moment où celle-ci est intégrée dans les cours. Dans ces conditions, aucun intervenant ne sera capable de tirer parti des informations publiques pour réaliser un profit spécifique sur les marchés boursiers.\par
Sur le plan empirique, la validation de l'hypothèse de l'efficience informationnelle semi-forte passe par la mesure de la vitesse d'ajustement des cours à l'annonce d'une nouvelle information. Plus la vitesse de réaction du marché à une information non anticipée est importante, plus son degré d'efficience est élevé. A partir de la moitié des années 60, les études dites «d'événement» (event studies) \hyperref[b8]{10} La fonction d'autocorrélation (FAC) est la fonction notée se sont K ? qui mesure la corrélation de la série avec elle-même décalée de k périodes.\par
La -La deuxième catégorie : regroupe les mesures de performances des OPCVM  {\ref 13 11} En réalité, l'utilisation des informations confidentielles comme une source de réalisation de profit sur le marché boursier est appelée délit d'initié, ce dernier est interdit par toutes les règlementations boursières. \hyperref[b10]{12} GILLET Philippe, L'efficience des marchés financiers, Economica, Paris, 1999, p 97. \hyperref[b11]{13} Organismes de placement collectif en valeurs mobilières.\par
, c'est-à-dire des  
\section[{iii. Efficience informationnelle et organisation des marchés boursiers}]{iii. Efficience informationnelle et organisation des marchés boursiers}\par
La bourse est un lieu de confrontation entre l'offre et la demande des investisseurs, or cette confrontation ne peut pas se faire convenablement sans l'existence d'un marché structurellement organisé, capable d'orienter les fonds vers les emplois les plus productifs. Sur le plan informationnel, l'organisation du marché boursier conditionne la capacité des cours à s'ajuster d'une manière appropriée pour incorporer tous les flux d'informations parvenant sans arrêt à la connaissance des intervenants, ce qui ne peut que confirmer le rapport étroit qui existe entre l'efficience informationnelle et la microstructure des marchés.\par
Ainsi, l'efficience informationnelle d'un marché boursier reste conditionnée par l'existence d'une structure organisationnelle cohérente qui se base sur les piliers suivants : -Un organisme de contrôle performant, capable de contrôler la fiabilité et la qualité des informations circulant au sein de la bourse. Cet organisme doit disposer de tous les outils réglementaires nécessaires pour mener à bien ses fonctions.\par
-Un mode d'organisation de transactions efficace, permettant une rencontre aisée et peu coûteuse entre l'offre et la demande, avec des transactions effectuées au juste prix.\par
-Un niveau optimal et raisonnable de coûts de transaction, favorisant l'apparition de prix qui se rapprochent le plus possible de la valeur réelle des actifs cotés.\par
A travers cette première partie, on a présenté les soubassements théoriques de l'efficience. On a aussi mis l'accent sur l'organisation des marchés boursiers et l'influence qu'elle peut exercer sur l'efficience informationnelle. La partie qui suit, se focalisera sur le cas marocain, en mettant l'accent sur la problématique de l'efficience informationnelle de la bourse de Casablanca. 1 ? ? = ? t t t 
\section[{LMASI LMASI LMASI}]{LMASI LMASI LMASI}\par
Après avoir stationnarisé notre série, on passe maintenant à l'analyse du graphique de la fonction d'autocorrélation et celui de la fonction d'autocorrélation partielle afin de déterminer les paramètres du modèle ARIMA. \hyperref[b14]{16} Differency Stationary. \hyperref[b15]{17}   . Le modèle se présente donc comme suit :t t t t c b LMASI a LMASI ? ? + + + ? = ? ? ? 1 1 1 1\par
Avec : c est une constante ; 1 a et 1 b sont deux coefficients à estimer ; t ? est un bruit blanc.\par
? Etape 2 : l'estimation des coefficients du modèle L'estimation \hyperref[b16]{18} des coefficients du modèle, à l'aide de «Eviews 5», a abouti aux résultats ci-dessous:\par
Essai Sur L'efficience Informationnelle Du Marche Boursier Marocain   Le modèle spécifié ci-dessus, ne correspond pas à une marche au hasard. Ceci implique le rejet de la forme faible de l'efficience informationnelle pour le marché boursier casablancais. Les deux autres formes (semi-forte et forte) sont donc systématiquement rejetées et, par conséquent, il n'est plus intéressant de les tester.\par
Essai Sur L'efficience Informationnelle Du Marche Boursier Marocain Les résultats du test sont en totale conformité avec la tendance générale de la bourse de Casablanca entre début janvier 2004 et mi-mars 2008.\par
Cette période a enregistré une croissance soutenue du principal indice de la cote (MASI) de l'ordre de 278\%. Le Price Earning Ratio (PER) \hyperref[b17]{19} confirme aussi la cherté de la place. En effet, le PER du marché boursier marocain s'est établi à 32,1 à fin 2006 et à 28,5 en juin 2007 (selon les statistiques du Fonds Monétaire Arabe), soit le niveau le plus élevé par rapport à l'ensemble des bourses arabes et même occidentales. Le tableau suivant met l'accent sur les principaux secteurs qui ont tiré le PER de la place vers le haut : \hyperref[b17]{19} Le PER est égal au cours de l'action rapporté au bénéfice par action. Source : Upline Securities Après plus de quatre années de croissance ininterrompue, la bourse de Casablanca est entrée, à partir du deuxième trimestre 2008, dans une longue phase de correction. La tendance globalement baissière qui a caractérisé les cinq dernières années, peut être expliquée par plusieurs facteurs à la fois conjoncturels et structurels.\par
Sur le plan conjoncturel, la baisse du marché boursier a coïncidé avec l'éclatement, en 2008, d'une série de scandales qui ont déstabilisé les investisseurs créant un climat de suspicion non à l'investissement en bourse (soupçons de ventes à découvert \hyperref[b18]{20} , scandale de fuite d'informations du système de cotation et irrégularités \hyperref[b19]{21} commises par quatre sociétés de bourse 22 lors de l'introduction de la CGI \hyperref[b21]{23} ). La tendance baissière de la place casablancaise traduit également la perte de confiance des investisseurs sous l'effet psychologique des perturbations qui ont marqué l'environnement économique et financier international au cours des cinq dernières années (crise financière, crise des dettes souveraines, plans d'austérité et spectre d'une récession généralisée dans les principales économies développées).Les craintes des investisseurs, notamment étrangers, sont alimentées aussi par l'instabilité politique qui règne dans la région MENA \hyperref[b22]{24} Sur le plan structurel, la tendance baissière enregistrée par la bourse de Casablanca traduit la méfiance et l'inquiétude des investisseurs vis-à-vis d'un marché boursier structurellement surévalué. En effet, les investisseurs ont estimé que la croissance du marché avait atteint son pic en mars 2008, ce qui a préparé les depuis 2011. Par ailleurs, le contexte économique national difficile, marqué par l'aggravation des déficits jumeaux, démotive les grands investisseurs et les rend peu actifs sur le marché, ce qui tire la place boursière vers le bas. \hyperref[b18]{20} Affaire impliquant la société de bourse CFG. 
\section[{21}]{21}\par
Le non-respect des procédures de collecte des fonds auprès des clients, notamment, les institutionnels étrangers. \hyperref[b20]{22} Safa Bourse, Attijari Intermédiation, BMCE Capital Bourse et Upline Securities. \hyperref[b21]{23} Compagnie Générale Immobilière. conditions d'une baisse qui était censée, en principe, mettre fin à la déconnection entre les fondamentaux des sociétés cotées et leur niveau de valorisation boursière.\par
Ainsi, l'indice MASI a perdu 37\% de sa valeur entre mi-mars 2008 et fin décembre 2012. Influencé par cette tendance, le PER de la place casablancaise a baissé progressivement durant les cinq dernières années pour s'établir à 15,1 \hyperref[b23]{25}  A la lumière de ce qui précède, on peut confirmer que l'évolution du marché boursier marocain, tout au long des neuf dernières années (entre 2004 et 2012), n'était pas associée à une efficience informationnelle, ce qui nous pousse à remettre en cause la capacité de la bourse de Casablanca à refléter fidèlement les informations liées aux valeurs qui y sont cotées.\par
Pour compléter notre analyse, on va exposer maintenant l'ensemble des éléments qui influencent globalement l'efficience de la bourse casablancaise, en mettant l'accent sur les causes directes qui entravent l'efficacité informationnelle de la place.\par
ii. L'impact de la structure organisationnelle du marché boursier marocain sur son efficience informationnelle Dans la première partie de ce travail, on a essayé de mettre l'accent sur le rapport pertinent qui existe entre l'efficience informationnelle et l'organisation des marchés boursiers. De ce fait, c'est en analysant la structure organisationnelle de la bourse de Casablanca, qu'on peut détecter les poches d'inefficience qui caractérisent ce marché. Une telle analyse révèle l'existence de quatre facteurs qui affectent directement la qualité informationnelle de la bourse de Casablanca et constituent des poches d'inefficience propres et spécifiques à la réalité d'un marché émergent tel que le marché boursier national. 
\section[{? Les autorités de contrôle}]{? Les autorités de contrôle}\par
Le manque d'indépendance du Conseil Déontologique des Valeurs Mobilières «CDVM» (vis-à-vis de l'exécutif) \hyperref[b24]{26} ? Les canaux de diffusion de l'information et leur influence sur les investisseurs boursiers au Maroc et le champ étroit de ses prérogatives, constituent une poche d'inefficience pour la bourse de Casablanca. Dans ces conditions, l'intervention des autorités de surveillance reste peu efficace. Or, l'efficacité des organismes de contrôle est un élément clé pour le renforcement de la transparence du marché. Au Maroc, les sociétés de bourse occupent une place importante comme canaux de diffusion de l'information, ces sociétés monopolisent la formulation des recommandations d'achat ou de vente à travers l'émission des notes de recherche ciblant les différentes valeurs de la cote. Cependant, les recommandations formulées ne sont pas tout à fait saines et neutres, dans la mesure où elles peuvent être motivées par des considérations liées à la propre rentabilité commerciale de ces sociétés de bourse. Ainsi, les analystes financiers marocains restent prisonniers des enjeux commerciaux des sociétés de bourse qui les emploient. Cette absence de neutralité dans la diffusion des recommandations biaise l'efficience informationnelle de la place. 
\section[{? Les coûts de transaction}]{? Les coûts de transaction}\par
Le régime fiscal de la bourse de Casablanca constitue une contrainte de plus qui perturbe le comportement des investisseurs. Le relèvement de la taxe sur les plus-values de cession d'actions de 10\% à 15\%, a réduit sensiblement le gain potentiel susceptible d'être réalisé par les particuliers. Dans ces conditions, l'investisseur individuel n'agira sur le marché que dans la mesure où le gain espéré est supérieur au coût fiscal de la transaction. Son comportement devient donc tributaire de la variable fiscale, au lieu de dépendre uniquement de l'information diffusée, ce qui nuit à l'efficience de la bourse. De leur part, les institutionnels ont perdu le droit aux abattements appliqués auparavant sur leurs profits de cession de valeurs mobilières. La perte de cet avantage fiscal réduit la marge de manoeuvre des investisseurs institutionnels, et limite l'efficacité de leur rôle dans la stabilisation du marché et l'amélioration de  Le volet empirique de notre article montre, ainsi, que l'indice MASI n'évolue pas selon une marche au hasard, ceci implique le rejet de la forme faible de l'efficience pour la bourse de Casablanca. Le marché boursier national reste incapable d'intégrer efficacement l'ensemble des informations diffusées, ce qui témoigne de son inefficience. Les raisons derrière cette inefficience sont nombreuses, leur détection passe par l'analyse des composantes structurelles du marché boursier casablancais. Le contexte baissier actuel offre au marché boursier l'opportunité de redémarrer sur des bases solides, toutefois, un tel redémarrage reste conditionné par les efforts effectués par les autorités compétentes pour améliorer la qualité informationnelle de la place.\par
II. 
\section[{Conclusion}]{Conclusion}\par
L'étude de l'efficience informationnelle d'un marché boursier ne doit pas se limiter à l'application de tests visant l'infirmation ou la confirmation de sa validité. L'analyse doit être poussée plus loin en essayant de En traitant le cas de la bourse de Casablanca, notre objectif était triple: tester l'efficience informationnelle de la place, déterminer les éléments qui influencent cette efficience et proposer les mesures susceptibles de l'améliorer. Notre étude a abouti au rejet de la forme faible de l'efficience pour la bourse casablancaise, L'analyse de la structure organisationnelle de la bourse de Casablanca, révèle l'existence de plusieurs poches d'inefficience engendrées par la faiblesse des organes de contrôle, le dysfonctionnement des canaux de diffusion de l'information et la fiscalité contraignante qui pèse sur les échanges. La situation est aggravée par la présence d'investisseurs irrationnels qui perturbent le marché. Ces éléments se conjuguent pour affecter négativement la qualité informationnelle de la place. Plusieurs mesures peuvent être prises pour changer cette réalité.\par
En effet, la qualité informationnelle de la bourse de Casablanca peut être améliorée par la mise en place d'un programme ambitieux tournant autour des axes suivants : La mise en place de ces mesures nécessite l'adhésion de tous les acteurs du marché, qui doivent être conscients de l'importance de la transparence comme choix stratégique nécessaire à un développement sain de l'activité boursière au Maroc.o\begin{figure}[htbp]
\noindent\textbf{}\includegraphics[]{image-2.png}
\caption{\label{fig_0}}\end{figure}
 \begin{figure}[htbp]
\noindent\textbf{}\includegraphics[]{image-3.png}
\caption{\label{fig_1}}\end{figure}
 \begin{figure}[htbp]
\noindent\textbf{}\includegraphics[]{image-4.png}
\caption{\label{fig_2}F6--.}\end{figure}
 \begin{figure}[htbp]
\noindent\textbf{}\includegraphics[]{image-5.png}
\caption{\label{fig_3}?}\end{figure}
 \begin{figure}[htbp]
\noindent\textbf{2}\includegraphics[]{image-6.png}
\caption{\label{fig_4}2 Global}\end{figure}
  \begin{figure}[htbp]
\noindent\textbf{} \par 
\begin{longtable}{P{0.85\textwidth}}
fonction d'autocorrélation partielle (FAP) de retard k, mesure la corrélation entre t Y et k t Y ? , l'influence des autres variables décalées de k périodes ( 1 2 1 ,...., , + ? ? ? k t t t Y Y Y ) ayant été retirée. FAMA FISHER, multipliées, celles-ci visent à analyser la prise en compte, dans le cours des actions, d'un large éventail d'informations publiquement disponibles via, notamment, la presse, les rapports annuels et les prospectus d'émission. La majorité des résultats issus de ces travaux converge sur un degré élevé d'efficience des marchés boursiers étudiés (essentiellement des marchés développés), même si des anomalies d'ampleur très variable, retards dans la prise en compte des informations dans les cours, sont parfois détectées. L'efficience faible et semi-forte étant présentées, il importe maintenant de s'interroger sur la validité de la forme forte de l'efficience. études consacrées aux délits d'initié. Dans ce cadre, l'étude de MEULBROECK visant le marché américain (NYSE) (1992), et celle de GUIVARC'H ciblant le marché français (1996) ont conclu que les initiés informent le marché. En effet, selon les deux tests, le contenu informationnel des opérations d'achat et de vente réalisées par les initiés, peut être détecté par les autres investisseurs. L'effet d'imitation conduit ces derniers à agir dans le même sens que les initiés. De ce fait, les opérations d'initiés sont repérées par tous les acteurs du marché et ne servent qu'à réduire l'asymétrie d'information existant entre les initiés et les non initiés, ce qui semble confirmer la forme forte de l'efficience. . Les études visant à tester la forme forte de l'efficience informationnelle sont rares et difficilement réalisables. Il est possible de les classer en trois ? -La première catégorie : regroupe l'ensemble des catégories :\end{longtable} \par
 
\caption{\label{tab_1}}\end{figure}
 \begin{figure}[htbp]
\noindent\textbf{1} \par 
\begin{longtable}{P{0.8135121951219512\textwidth}P{0.036487804878048785\textwidth}}
b) Etude empirique de l'efficience informationnelle du\tabcellsep \\
marché boursier marocain\tabcellsep \\
La présente partie a pour objectif d'étudier\tabcellsep \\
empiriquement l'efficience de la bourse de Casablanca,\tabcellsep \\
en mettant l'accent sur l'ensemble des éléments\tabcellsep \\
susceptibles d'affecter la qualité informationnelle de cette place boursière.\tabcellsep Year\\
i. Test de l'efficience informationnelle dans sa forme\tabcellsep \\
faible (modélisation de la série chronologique du\tabcellsep \\
MASI)\tabcellsep \\
Notre étude empirique porte sur l'indice MASI qui regroupe toutes les valeurs cotées dans les trois compartiments 14 du marché des actions, et fournit, par conséquent, une mesure globale et synthétique de l'évolution de l'ensemble des valeurs de la cote. La période d'étude s'étale sur 9 ans (entre 2004 et 2012). Le choix d'une période assez longue permet d'améliorer la robustesse du test d'efficience informationnelle, dans la mesure où elle intègre 2.255 observations couvrant à la fois la phase d'euphorie et celle de correction du marché boursier marocain.\tabcellsep Volume XIV Issue I Version I\\
t logarithmique qui a permis de déduire la série notée , a fait l'objet d'une transformation t LMASI tel que : ( ) t t MASI LMASI log = . Le test d'efficience consiste à utiliser la méthode de Box et Jenkins, qui s'appuie sur le processus ARIMA, pour trouver un modèle restituant le mieux possible le comportement de la série chronologique du MASI. Deux résultats sont possibles: 1. Si le modèle correspond à une marche au hasard, c'est-à-dire: t t t LMASI LMASI ? + = ?1 , où la perturbation t ? est un bruit blanc, alors l'efficience informationnelle dans sa forme faible sera confirmée pour la bourse de Casablanca. 2. Si le modèle trouvé ne correspond pas à une marche au hasard, alors l'efficience informationnelle dans sa forme faible sera non vérifiable pour la MASI Au préalable, la série chronologique du MASI,\tabcellsep Global Journal of Management and Business Research ( ) C\\
place casablancaise.\tabcellsep \\
Un éventuel rejet de l'hypothèse de l'efficience\tabcellsep \\
faible pour le marché casablancais, impliquera un rejet\tabcellsep \\
systématique des deux autres formes (semi-forte et\tabcellsep \end{longtable} \par
  {\small\itshape [Note: * t' est analogue à la statistique de Student. F4, F5 et F6 sont des statistiques de Fisher. ** Significativité à 5\%.]} 
\caption{\label{tab_3}Table 1 :}\end{figure}
 \begin{figure}[htbp]
\noindent\textbf{2} \par 
\begin{longtable}{P{0.07923728813559322\textwidth}P{0.10084745762711865\textwidth}P{0.007203389830508475\textwidth}P{0.3241525423728813\textwidth}P{0.007203389830508475\textwidth}P{0.007203389830508475\textwidth}P{0.12966101694915255\textwidth}P{0.007203389830508475\textwidth}P{0.021610169491525423\textwidth}P{0.007203389830508475\textwidth}P{0.14406779661016947\textwidth}P{0.007203389830508475\textwidth}P{0.007203389830508475\textwidth}}
\tabcellsep \multicolumn{3}{l}{LMASI ?}\tabcellsep t\tabcellsep =\tabcellsep LMASI ? 173905 , 0\tabcellsep t\tabcellsep ? 1\tabcellsep +\tabcellsep t ? + ? 1 150141 , 0\tabcellsep ?\tabcellsep t\\
A noter que\tabcellsep LMASI ?\tabcellsep t\tabcellsep \multicolumn{8}{l}{correspond à la rentabilité de l'indice MASI.}\end{longtable} \par
 
\caption{\label{tab_4}Table 2 :}\end{figure}
 \begin{figure}[htbp]
\noindent\textbf{3} \par 
\begin{longtable}{P{0.07083333333333333\textwidth}P{0.07083333333333333\textwidth}P{0.15478395061728395\textwidth}P{0.01574074074074074\textwidth}P{0.005246913580246913\textwidth}P{0.5325617283950618\textwidth}}
test\tabcellsep Statistique du\tabcellsep \multicolumn{2}{l}{Probabilité statistique du test associée à}\tabcellsep la\tabcellsep Conclusion compte tenu d'un risque de 5\%\\
\tabcellsep \tabcellsep 27,2\%\tabcellsep \tabcellsep \tabcellsep On rejette l'hypothèse d'autocorrélation des\\
\tabcellsep Statistique Q\tabcellsep (supérieure\tabcellsep à 5\%)\tabcellsep \tabcellsep erreurs (l'autocorrélation empirique est nulle pour les\\
\multicolumn{2}{l}{(de Ljung-Box) : 16,716}\tabcellsep \tabcellsep \tabcellsep \tabcellsep retards inclus entre 1 et 16), il s'agit donc d'un bruit blanc.\end{longtable} \par
 
\caption{\label{tab_5}Table 3 :}\end{figure}
 \begin{figure}[htbp]
\noindent\textbf{} \par 
\begin{longtable}{P{0.7841702127659574\textwidth}P{0.06582978723404255\textwidth}}
Essai Sur L'efficience Informationnelle Du Marche Boursier Marocain\tabcellsep \\
\tabcellsep Year\\
\tabcellsep 27\\
Les PER affichés par certains secteurs de la cote en 2012 PER 2012 Secteur 10,8 Assurances 20,9 Distribution 16,3 Agroalimentaire 13,5 Sociétés de Source : BMCE Capital Bourse Secteur Immobilier Mines Banques Ciments Toutefois, l'amélioration des PER sectoriels, qui restent des indicateurs synthétiques, ne remet pas en cause la cherté du marché boursier marocain. En effet, en affinant notre analyse, on constate qu'il existe une multitude de valeurs qui affichent encore des PER élevés. Autrement dit, la correction enregistrée par PER 2012 14,9 20,2 20,9 l'indice MASI au cours des cinq dernières années 37\%), n'a pas permis d'amortir totalement les effets du cycle haussier (+278\%) qui a marqué la bourse de Casablanca entre début janvier 2004 et mi-mars 2008. Les PER des valeurs classées parmi les plus chères de la cote en 2012 Valeur PER 2012 Valeur PER 2012 Fertima 85,2 Managem 37,6 Taslif 49,7 Atlanta 35,2 Oulmes 47,2 BMCE Bank 33,8 Label Vie 43,2 CGI 29,6 Source : BMCE Capital Bourse financement 14,5\tabcellsep Volume XIV Issue I Version I Global Journal of Management and Business Research ( ) C\end{longtable} \par
 
\caption{\label{tab_7}}\end{figure}
 \begin{figure}[htbp]
\noindent\textbf{} \par 
\begin{longtable}{}
\end{longtable} \par
 
\caption{\label{tab_8}}\end{figure}
 \begin{figure}[htbp]
\noindent\textbf{} \par 
\begin{longtable}{P{0.36095890410958903\textwidth}P{0.13972602739726026\textwidth}P{0.02328767123287671\textwidth}P{0.09315068493150684\textwidth}P{0.09315068493150684\textwidth}P{0.05821917808219178\textwidth}P{0.05821917808219178\textwidth}P{0.02328767123287671\textwidth}}
Le\tabcellsep renforcement\tabcellsep \tabcellsep des\tabcellsep \multicolumn{2}{l}{pouvoirs}\tabcellsep et\tabcellsep de\\
\multicolumn{2}{l}{l'indépendance}\tabcellsep du\tabcellsep \multicolumn{2}{l}{CDVM,}\tabcellsep ainsi\tabcellsep que\\
\multicolumn{2}{l}{l'élargissement}\tabcellsep \tabcellsep \tabcellsep \tabcellsep \end{longtable} \par
 
\caption{\label{tab_9}}\end{figure}
 			\footnote{\hyperref[b3]{4} Séquences des cours passés, résultats, dividendes distribués, évolution du chiffre d'affaires, évolution du carnet des commandes, etc.\hyperref[b4]{5} Voir dans ce cadre BOURBONNAIS Régis, Econométrie, DUNOD,} 			\footnote{© 2014 Global Journals Inc. (US)} 			\footnote{Marché Principal, marché Développement, et marché Croissance.} 			\footnote{BOURBONNAIS Régis., et TERRAZA Michel., Analyse des séries temporelles (Applications à l'économie et à la gestion), DUNOD, Paris, 2008, pp 157-163.} 			\footnote{On a constaté dans, un premier temps, que la constante est non significative, ce qui a impliqué son exclusion du modèle.} 			\footnote{Moyen-Orient et Afrique du Nord.} 			\footnote{© 2014 Global Journals Inc. (US)} 			\footnote{Le Conseil d'Administration du CDVM est présidé par le Ministre de l'Economie et des Finances.} 		 		\backmatter  			  				\begin{bibitemlist}{1}
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\end{document}
